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[摘 要] 本文从生命周期视角下分别从成长期、成熟期企业股权制衡与企业价值的关系,进一步提出了优化股权结构,提高企业价值的政策建议。[关键词] 生命周期;股权制衡;企业价值
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 16. 012
[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194(2012)16- 0016- 02
世界上任何事物的发展都存在生命周期,企业也不例外。企业生命周期如同西方经济学里所述的那双“看不见的手”,始终左右着企业的发展轨迹。因此,从认识企业生命周期开始,着手探究股权制衡与企业价值之间的关系就具有重大的意义。
1 企业生命周期对股权制衡与企业价值关系的影响
股权制衡可以预防控股股东以权谋私的行为,并实现对经理的有效监督,从而提高企业价值,但同时也可能会造成企业投资不利、决策效率下降或者引起大股东间权力争夺,从而降低企业价值。这种差异化结果的关键原因之一就是企业所处的生命周期不同。企业所处的具体发展阶段会对企业经营运作和各项重大决策的抉择产生重要影响,因此不同的阶段应该匹配不同股权安排模式和组织结构。
1.1 成长期企业股权制衡与企业价值
成长型企业就是在一个时间期间内具有持续挖掘资源能力、表现整体扩张态势、未来发展良好的企业,是有潜力、有扩张性能、有后劲的企业。其领导者具有很高的战略思维能力,企业未来发展潜力很大;企业发展速度很快、增长率很高,产品市场空间很大,市场扩张能力很强。同时,企业还存在缺乏系统完整的战略规划,员工素质远远跟不上企业快速发展的要求;组织结构和管理制度不够完善,企业文化趋向于老板文化;资金与人才制约企业发展等问题。
成长型企业成长速度快是它显而易见的特征,首先必须认识到,企业之所以快速成长和发展是靠企业领导的个人魅力,是靠简单的口头授权来实现“人管人、人盯人”简单管理方式,使企业的决策流程简便、高效,表现出强大快速的执行力。企业在成长期,市场对产品的需求迅速增加,规模经济有效。因而,处于成长阶段的企业,公司治理的重心在于提高企业的决策效率,使得销售和资产能够快速增长。因此成长期的企业需要能够独当一面、力排众议、敏锐快速决策的***。另外,第一大股东在各种重大经营决策的表决中具有绝对的压倒性优势,能够左右企业的发展战略。随着公司股权的分散化,持股未达到半数以上的相对控股股东也能有效地控制公司董事会及公司的经营行为。同时,成长期的大股东凭借其拥有的大比例股权得到其决策产生的充分收益,从而因利益的驱动具有较好的激励作用。反之,股权制衡模式中数名制衡股东互为约束,进行重大决策时容易出现反复沟通、博弈甚至互相扯皮的现象,错过成长阶段的发展机会。而且即使最终做出决策,分散的股权使得股东们各自收益均有限,不利于激励其敢于追求成长阶段可观的风险收益。因此,在成长阶段的企业,大股东的股权安排有利于提高企业价值。
1.2 成熟期企业股权制衡与企业价值
在成熟期,初创者在度过了多次的危机后,逐渐确立了各项健全的 规章制度 。职业经理人进入企业参与管理。企业从以量获利转向以质创优,此时企业的可控性和灵活性达到平衡。企业运作凸现了一些理想化特征,如企业的制度和组织结构完善;企业的创造力、开拓精神得到制度化保障;企业对未来发展趋势的判断能力增强:企业开始分化出新的事业。这一时期企业会出现管理困境、利润水平降低等问题。
经历了艰难的创业期和高速发展的成长期后,企业的组织结构已经趋于稳固,各项制度也日臻完善,企业程序化运作逐步步入正轨。然而,企业往往也是此时出现管理困境,高层管理者的能力得到业内普遍承认。一些中下层管理者可能为着不同的目的,开始故意隐瞒一些事实,高层领导者的思路开始僵化,官僚主义、经验主义以及拍脑袋决策等现象较为普遍。另外,由于市场竞争的加剧导致产品价格的大幅度下降、市场份额减少等原因导致本企业市场销售收入和利润均呈大幅度下降趋势。
2 优化股权结构,提高企业价值的政策建议
2.1 优化股权结构,保持适度的股权集中度
在我国资本市场机制不完善的情况下,股权分散容易致使中小投资者选择搭便车而使企业为内部人所控制。为了解决这一问题,就应该构造几个大股东共存的模式,把第一大股东的持股比例界定为相对持股,而不应是绝对集中或者过度分散的状态,使上市公司的股权结构向着股权适度集中、有相对控股股东存在,同时存在其他大股东与之相制衡的方向发展。显然更有利于我国公司治理的改善和公司业绩的提升。
2.2 完善上市公司薪酬激励制度
考虑薪酬制度是为了尝试解决当企业家陷入股权集中还是分散的两难境地时的折衷方式,对于降低代理成本应该有一定作用。在市场经济中,人的创造性、能动性需要足够的量化利益驱动,在当下由于通货膨胀导致物价上涨,而全民要求增加薪酬的呼声日高,也正说明了这一点。管理者的才能是稀缺的,所以经济学中将企业家才能也列为企业资本,在吸引优秀公司高管方面,公司面临激励的竞争,薪酬是吸引公司高管的重要手段。虽然“高薪养廉”有其自身的逻辑矛盾,但是不失为当下公司治理理论施加于理性人的激励手段之一。至少激励能够解决两个方面的问题:防止经理不作为和激励经理按股东利益作出公司运营决策。
2.3 提高银行的监督意识
银行是企业资金的一个最主要来源,作为公司的一个重要利益相关者,银行应该以债权人的的身份充分发挥监督作用,积极参与公司治理及维护自身资产的安全。银行要充当一项重要的公司治理机制,要做到事前、事中、事后全方位的、动态的监督,积极参与公司的经营、投资等重大决策,防范企业的冒险决策和道德风险,对企业投资失败应积极进行债务合同的约束,恰当地修改相关条款,允许银行对公司进行持股,从而形成债权与股权的双约束,充分发挥在公司治理中的作用。
去投资化周期是什么意思
公司的价值,有许许多多的解释,但是从本质而言,公司的价值就是公司能够为股东创造的利润。对于投资者而言,唯有创造出丰厚利润的公司才是有价值的公司,唯有持续创造丰厚利润的公司才是最有价值的公司。 为什么要以公司价值为基石? 从投资的本质来说,投资股票就是投资公司的股权,以部分资金参与公司的发展,分享公司的成长利润。公司的价值是可以确定的,我们投资任何一种标的,都应该是希望从中得到利益,我们投资了就期望收回成本还有高额的回报,在投入的时候自然都希望不买贵了,只希望便宜买来,贵的时候卖出。对于投资股票,我们的标的就是公司,我们必须衡量公司的股票以什么价格买入就不贵,就有钱赚,衡量公司的股票就是衡量公司的价值,因为公司股票的价格长期来说必定遵从于公司的价值。投资股票就是以公司价值内买入。所有的其它策略的前提都是要以公司价值为基石,偏离了基石一切都是不确定性的,都是投机性的,都是承受着无法控制的风险。 怎样衡量公司的价值? 衡量公司的价值,就是通过各种分析方法计算公司的内在价值,在可以确定的情况下,计算公司可以创造出的利润。有某一年份的计算价值,也有未来一个周期的预测价值。
什么是价值投资
去投资化周期是指从投资到退出投资所需要的时间,这个周期时间的长短直接影响到投资者获利的多少。去投资化周期的短暂通常是投资者最为期望的,因为它能让投资迅速实现回报,而长周期则会增加风险和管理成本。
去投资化周期受多种因素影响,如行业状况、政府政策、市场竞争等。不同的投资模式、不同的项目类型也会影响去投资化周期。有些投资项目虽然周期短,但是风险也较高,例如短期投机类项目,而长周期的股权投资项目则可能在退出时获得更高的回报。
在投资过程中,投资者需要考虑去投资化周期因素并制定相应的策略。要在短期内获得收益,可以选择一些短周期的投资项目,而长周期的项目则需耐心等待以换取更高的回报。此外,及时了解行业和项目经营状况,及时进行风险评估和调整,也是投资者成功的关键。
首先要明确,“价值投资”并没有统一的定义,每个人都有自己的理解,每一位价值投资者,在别人眼里可能都是一名十足的赌徒。
这种理论模糊的特点,贯穿了投资方法论的各个环节,诸如什么是好的商业模式,如何给公司估值,该持有多久等等,都没有无可争议的标准。倘若有了标准,这些标准的价值反倒所动摇。因此,投资是一个十分艺术的事情。各位投资者,你们都艺术好多年了。
价值投资和和非价值投资巴菲特说:买股票就是买公司。
股票是投资者拥有一个公司股权的凭证,公司赚取利润,给股东分红,为投资者创造价值。
投资者为了获得更多的投资回报,要权衡企业所在的行业好不好,企业的管理者好不好,获得股权的价格贵不贵。
无数大师们强调过,投资的全部就是:寻找好行业,好公司,好价格。这是价值投资的完整逻辑链,毫无争议。
然而,自从有了证券交易所,投资者手上的股权可以方便的交易,交易价格实时在变动,事情起了变化。
投资者发现转让手中的股票也可以获利,哪怕企业没有真实创造价值;
投资者发现转让股票获利只需要很短的时间,企业创造价值的周期则要长得多;
投资者发现影响股票价格的,并不只有企业真实的价值,还有货币流动性、市场情绪、政治事件等因素。
投资者发现股票价格走势和公司业绩常常没什么关联,根据企业价值投资股票具有不确定性。
很快,这种不关注股权价值,只研究股票价格的投资方法大行其道,养活了证券投资产业链上的一大部分人。
通过转让股票获利的思维模式,从寻找好公司转变为寻找更容易高价卖出的公司,这类公司通常正处风口、有概念、有故事、有利好。无需再拘泥于好价格,长期持有。而是更关注宏观因素、市场流动性、价格趋势。这类投资者通常对股票的绝对估值不敏感,对相对估值很敏感。只要有人以更高的价格从自己手上把股票买走,就能立刻获利,公司的实际经营状况并不那么重要。
这种不以企业价值为投资依据的投资方法便是非价值投资(叫投机也是恰当的)。
一句话概括价值投资和非价值投资区别:眼中只有股(股权)的是价值投资,眼中只有票(交易凭证)的是非价值投资。
长期胜率的分野科技在进步,生产效率在提高,企业创造的价值越来越多,带给股东的回报长期来看十分可观。西格尔在《股市长线法宝》中统计过美国过去200年股票、债券、黄金、美元等各项资产的回报率,股票指数涨幅以绝对优势高于任何一项其他资产。价值投资从长期来看,拥有确定性的、增量回报。
非价值投资者的交易回报来源于交易对手的亏损,交易本身不产生任何增量价值,因此这是一个零和博弈。
由此,我们可以得出一个结论:长期来看,价值投资回报率更高,有很高的确定性。非价值投资回报率整体为0。
非价值投资存在的合理性
既然价值投资的获利机会更大,为什么还那么多人喜欢非价值投资?我想大概有几个原因:
1、喜欢博弈是人类的天性,人们在博弈的过程中能够够得金钱回报之外的乐趣,打麻将就是一例;
2、价值投资的回报期较长,需要耐得住寂寞,对资金的配置期限也有所要求;
3、股票的价格在很多时候不能完全反映企业价值,在这个过程中,投资者可能面临反复的自我怀疑,甚至最终放弃。
可见,价值投资对投资者的要求更高,有些逆人性的地方。自然许多人不能接受。
中国适不适合价值投资?一些投资者认为,中国不具备价值投资的土壤。的确,中国资本市场有一些特殊之处,让投资者觉得这个市场对价值投资者并不友好,主要体现在A股市场市场化程度不完全,牛短熊长,暴涨暴跌,产生这些现象大概有几方面的原因:
1、制度不够完善,信披透明度不够,一些操纵市场的行为长期得不到有效遏制;
2、管理层爱股民如子,常常以保护投资者的名义干预市场;
3、个人投资者比例大,投资行为喜欢跟风,缺少长期投资的理念;
4、成分股样本老化,不能完全体现经济结构。
这是不是意味着价值投资在中国无效?
不妨先做个假设,如果价值投资在中国无效,意味着什么?
意味着中国的上市企业在过去和未来不创造价值;意味着中国上市企业的股价长期不能反映企业价值;意味着管理层能够左右市场。
显然,都不可能。中国上市公司的整体增长水平优于社会企业平均水平。格力、万科、招行、平保、福耀、任何一家中国龙头企业的长期股价走势图,都跟企业的发展十分吻合。行政手段只能短期影响市场,无法长期左右市场(股灾期间的救市,想必大家还有印象)。
价值投资的方法不但在中国没有失效,反倒中国这种暴涨暴跌的市场,每隔几年就为价值投资者创造一次捡便宜的好机会,让价值投资者更容易遇到好价格
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